하위 테스트는 자산이 "투자 계약"으로 인정받기 위해 충족해야 하는 네 가지 기준입니다. 자산이 "타인의 노력으로부터 파생될 이익에 대한 합리적인 기대와 함께 일반 기업에 대한 금전적 투자"인 경우, 해당 자산은 증권으로 간주됩니다. 그런 다음 1933년 증권법 및 1934년 증권거래법에 따른 공시 및 등록 요건이 적용됩니다.
이 테스트는 모든 계약, 계획 또는 거래에 적용됩니다. 하위 테스트는 개발자가 자금을 모금할 때 블록체인 및 디지털 화폐 프로젝트를 평가하는 데 중요합니다. 특정 암호화폐 및 초기 코인 공개(ICO)는 이 테스트에 따른 "투자 계약"의 정의를 충족하는 것으로 밝혀질 수 있습니다.
하위 테스트의 이해
하위 테스트는 1946년 대법원에서 확정된 SEC 대 W.J. 하위 회사의 판결을 기반으로 합니다. 하위 회사는 플로리다의 구매자에게 오렌지 숲을 팔았고, 구매자는 그 땅을 하위 회사에 다시 임대했습니다. 회사 직원은 소유주를 대신해 오렌지 나무를 관리하고 과일을 판매했습니다. 양측 모두 수익을 공유했습니다. 대부분의 구매자는 농업 경험이 없었고 직접 땅을 돌볼 필요도 없었습니다.
하위는 거래를 등록하지 않았고 미국 증권거래위원회(SEC)가 개입했습니다. 법원의 최종 판결에 따라 리스백 계약은 투자 계약에 해당한다고 결정되었습니다.
대법원의 의견은 "... 증권법의 목적상 투자 계약이란 사람이 자신의 돈을 공동 기업에 투자하고 발기인 또는 제3자의 노력으로만 이익을 기대하는 계약, 거래 또는 계획을 의미합니다..."라고 명시했습니다.
이 문장에서 현재 하위 테스트로 사용되는 네 가지 기준이 만들어졌습니다:
- 돈의 투자
- 일반 기업에서
- 이익을 기대하며
- 다른 사람의 노력에서 파생되는 것
하위 테스트와 암호화폐
비트코인과 같은 디지털 화폐는 분류하기 어려운 것으로 악명이 높습니다. 탈중앙화되어 있기 때문에 여러 가지 면에서 규제를 피할 수 있습니다. 그럼에도 불구하고 SEC는 디지털 자산에 관심을 갖고 디지털 자산의 판매가 투자 계약의 정의를 충족하는 시점을 명확히 하려고 노력해 왔습니다.
암호화폐에 대한 하위 테스트의 사례
2023년 7월, 뉴욕 남부 지방 법원은 인기 암호화폐인 XRP를 사용하는 블록체인 개발사인 SEC 대 리플 사건에 대한 약식 판결을 발표했습니다.
SEC는 2020년에 리플을 상대로 불법 증권 제안 및 판매에 대한 소송을 제기했지만, 리플은 혐의를 부인했습니다. 양측 모두 기관 및 개인 투자자에 대한 판매와 관련하여 약식 판결을 청원했습니다.
법원은 리플과 리플의 코인인 XRP가 거래소를 통해 암호화폐를 2차 판매할 때 하위 테스트를 통과하지 못했다고 판결했습니다. 동시에 기관 투자자가 XRP를 제공하거나 구매한 경우에는 해당 판매는 하위 테스트를 통과했다고 판결했습니다.
이 법원 판결은 암호화폐 업계가 승리를 선언한 반면 SEC는 하위 테스트를 사용하여 암호화폐를 규제하려는 노력을 계속했기 때문에 여전히 논란의 여지가 있습니다.
2023년 7월 13일, SEC는 미등록 증권을 발행하고 암호화폐 자산 증권을 판매한 혐의로 셀시우스 네트워크 리미티드에 대한 불만을 제기했습니다. 이어서 2023년 7월 21일에는 거래소 토큰과 암호화폐 자산 증권을 홍보, 제공, 판매한 혐의로 디지털 월드 거래소, 부스트프로, 디더블유 거래소에 대한 불만을 제기했습니다. 해당 업체들이 이러한 행위를 저질렀을 가능성이 있지만, SEC는 암호화폐에 대한 테스트 적용에서 물러서지 않고 있습니다.
SEC에 따르면, 디지털 자산의 판매는 이익이나 이득을 기대하며 법정화폐 또는 기타 디지털 자산을 교환하기 때문에 '금전적 투자' 요건을 쉽게 충족할 수 있다고 합니다. 마찬가지로 "일반 기업" 테스트도 쉽게 충족됩니다.
위원회는 암호화폐 개발자를 상대로 법적 조치를 취하는 데 이 테스트를 반복적으로 사용해 왔습니다.
비트코인은 왜 증권이 아닌가요?
2018년 6월, 전 SEC 의장 제이 클레이튼은 비트코인은 증권이 아니라고 명확히 밝혔습니다: "암호화폐: 암호화폐는 달러, 유로, 엔화를 비트코인으로 대체하는 주권 통화의 대체재입니다. 이러한 유형의 통화는 증권이 아닙니다."라고 클레이튼 위원장은 말했습니다.
기술 개발을 위해 공공 자금을 조달한 적이 없는 비트코인은 SEC가 증권 분류에 사용하는 하위 테스트를 통과하지 못했지만, 클레이튼의 정의에 따르면 ICO에 사용되는 토큰은 증권입니다.
SEC는 유가증권을 어떻게 정의하나요?
증권은 공개 및 비공개 시장에서 자본을 조달하는 데 사용되는 대체 가능하고 거래 가능한 금융 상품입니다. 증권의 공개 판매는 SEC의 규제를 받습니다.
결론
하위 테스트는 무엇이 투자 계약으로 간주되는지에 대한 기준을 제시하고, SEC가 정한 대로 계약이 준수해야 하는 법률과 규정을 결정합니다. 지난 몇 년 동안 암호화폐가 중요한 자산이 되면서 규제 당국은 암호화폐를 규제할 방법을 모색해 왔으며, 종종 하위 테스트를 활용하여 결정을 내렸습니다.